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第一上海:金风科技-2017 年风机销售预期下降,业绩或短期承压

  收入和盈利的减少受制于风机销售的下降

  2017 年上半年公司实现营业收入97.8 亿元,同比下降9.8%。主要因为上半年风机销售容量同比减少。高毛利率的发电业务和其他板块收入占比逐步提高,综合毛利率同比提高1.4 个百分点,达到32.1%。EBITDA 和净利润分别为22.76 亿元和11.33 亿元,同比分别下降6.3%和21.9%。分部业绩方面,风机制造与销售业务收入72.64 亿元,毛利率24.5%;风电场投资与开发业务收入16.57 亿元,毛利率65.9%;风电服务业务收入7.1 亿元,毛利率24.1%;其他业务收入1.48 亿元,毛利率64.7%。公司风机销售毛利率仍然保持行业的高水平。2017 年上半年公司实现风机销售1875MW,同比下降21%,2.5MW 机型销量为853MW,同比提高27%,最要是因为内蒙古的风电项目的批量交货。2.0MW 机型销量704MW,2016 年同期为792MW,预期2017 年全年2.0MW 机型销售占比会接近50%。1.5MW机型逐步退出公司主力产品地位,销量由去年1119MW 减少至291MW。2017 年上半年整个风电行业装机量收缩明显,公司风机销量虽有下降,但其龙头地位依然稳固,上半年市场占有率已由2016 年的27%提升至30%。2017 年国内市风机市场投标均价略有下降,2.0MW 机型价格范围在3900-4000 元/kW,2.5MW 市场投标均价范围4000-4150 元/kW,下降幅度大约在5%。公司风机的中标价格一般都是高于市场均价的,盈利空间较同业公司而言还很大,因此上半年风机价格下降的负面影响并不是主要负面因素。

  风机在手订单充足,未来两年风机销售预期恢复

  截止6 月底,公司获得新增订单3.1GW,总共在手订单达到15.1GW,达到历史高位,其中2.0/2.2MW 机型在手订单8.7GW,占比59%,2.W 机型在手订单3.8GW,占比25%;3.0MW 及以上机型和1.5MW 机型订单占比分别为5%和12%。

  国内风电市场2015 年的单年度30GW 的装机透支了2016-2017 年的部分装机需求,在加上今年上半年政府对风电场的环评以及电网公司对并网要求的提高影响了业内多家企业的风场项目建设进度,因此2017 年风电新增装机预期会小于2016 年。考虑到公司在手订单情况以及下一轮风电电价下调的项目开工窗口期是在2019 年前,我们认为2017 年后公司的风机销售量会有持续的恢复,以现有在手订单规模平摊来看,平均到2018 和2019 两年的销量在7GW 以上,相当于2015 年抢装年的销售量。

  自营风电场稳步发展

  截至2017 年上半年,公司已并网风电场权益容量为3769MW,上半年新增88.6MW主要位于华东地区。公司43%风电装机位于西北地区,平均利用小时数低于全国平均水平,但受益与今年上半年弃风限电的改进以及公司在西北地区积极的电力交易,上半年利用小时数同比增长47 小时至979 小时。公司出售给苹果公司的5 个风电场项目预期三季度正式完成交割,产生税后约4亿元的收益。

  积极拓展国际市场和海上风电项目

  截至2017 年上半年,公司国际风电机组订单达到1017MW,订单以2.5MW 和1.5MW机型为主。由公司投资及拟投资项目规模约1770.3MW,主要为重要的风电市场美国、澳洲、南美和东南亚国家等。海外市场风机销售的毛利率普遍高于国内风机销售水平,销售占比提高有助于拉动整体毛利率的提升,同时随着公司海外项目的增多,市场知名度也在一直提升。

  今年上半年国内海上风电招标量出现明显增长,按现有的海上风电项目招标量估算,到2020 年国内海上风电装机有望超过能源局原先的5GW 并网、10GW 在建的目标。预期2017 年将会是十三五期间国内海上风电发展正式起步之年。从目前已公开的1.5GW 招投标项目计算,公司已取得了近30%的中标额。公司目前已完成3.XMW和6.XMW 系列海上平台机型的研制,并取得了一定的运行记录,目前海上风电在手订单容量为825MW,未来将会逐渐发力于海上风电市场,但公司自身未有开发海上风电项目的规划。